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曹仁超美股投资风险大幅提升

发布时间:2021-10-25 10:17:48 阅读: 来源:不锈钢罐厂家

曹仁超:美股投资风险大幅提升

曹仁超:美股投资风险大幅提升 更新时间:2010-4-14 12:13:29   今年首季恒指跌4.1%、国企指数跌6.1%;1月底恒指曾较去年11月高点回落14%,之后才回升,主因是去年8月开始人行逐渐收紧银根。虽然美股继续创新高,带动恒指2、3月份回升,却未能刺激恒指创新高。踏入第二季,人行会否继续收紧银根?由于担心内地第二季CPI升幅可能达5%,估计人行由去年8月开始的货币政策维持不变,意味第二季恒指未有能力摆脱上落市。

国情不同政策各异

美国联储局的政策,可能已暗地里由过去的"通胀目标" 改为"资产目标",即美国房地产一天未止跌回升,宽松货币政策就将继续保持。中国依赖出口,故通胀对中国经济不利;美国依赖消费,故楼价上升对经济有利。中美两国国情不同,因此政策亦有异。香港股市夹在两者之间,不知如何是好。请不要忘记大方向,即2008 年起美国已进入去杠杆化时期!

1997年中,我老曹认为香港黄金三十年面临结束;但至今仍有不少人反对上述看法,尤其在2000年及2007年这两年。十三年过去了,约60%投资者手上的投资项目仍未重返1997年8月水平。在黄金三十年投资,可以讲什么投资者都能赚到钱,区别只在多与少。但过去十三年,在投资市场赚到钱的人渐少,约占40%;蚀本者多,约占60%,类似情况仍会维持多三五七年。过去十三年中,只有1998年中至2000年3月科网股热潮、2003年3月至2007年10月资产升值潮及2008年11月至2009年11月炒复苏概念才容易赚钱。经济变得如此杂乱无章,赢家自然稀少。

自2000年起中国本土资源已无法满足出口需求,成为全球资源的大买家。以铁矿砂为例,全球海运量由2000年4.5亿吨升到2009年的9亿吨,中国所占比重由2000年的16%升到2009年的70%。今年4月1日起每吨订价110-120美元,较去年升80%-100%,现货价更升至153.6美元,即第三季订价可能进一步上升;反之,热轧钢每吨售价今年1月仍是530美元。中国面对原材料涨价但制成品售价升幅不大的困扰,钢铁厂边际利润收窄。上述不是钢铁厂独有的问题,铝厂亦早已面对。

中国贸盈进入收窄期

至于轻工业制品厂更为严重。例如2000年我老曹购买一部52?Plasma超薄电视机,去年因老化而须更换。相同牌子,功能多了许多,但售价由2000年12万港元跌至去年的2.8万港元。我老曹相信,中国制造业的美好时光早在2007年之前已结束。2009年起中国政府希望透过房产、金融、消费等内需推动经济复苏,可维持多久?香港共维持了十二年。中国能否由一个"生产者"转为"消费者"?

大家请记住,中国仍有六亿农民每月收入少于300元。美国68%的家庭是中产阶级,中国中产阶级人口却不足6.8%。中国的出口优势不是人民币汇价偏低,而是工资仍低。但在一孩政策下,廉价劳工成本优势已进入退潮期,内地18-30岁人口供应量正在减少;上述情况1981年亦曾在香港出现过。换言之,中国开始进入工资急升期,令制成品不得不步中国台湾、韩国、日本等地区后尘,由劳工密集型走向资本密集型。内地劳工密集行业只有移向低劳工成本的国家如越南、柬埔寨、巴基斯坦及印度等。未来中国外贸盈余将进入收窄期。

美国2010/2011年度财赤估计高达1.6万亿美元,相当于GDP 的12%,未来十年将达9万亿美元。去年美国人税后净收入较2008年少3.7%,连续两年下跌。美国人重拾早已遗忘的储蓄习惯,故此低利率时代维持的日子应较大部分人估计的长,因美国需要低美元汇价去刺激出口。1980年里根上台后,透过减税刺激美国人借钱消费;到2010年美国已负债累累,美国人被要求重新努力工作,奥巴马希望未来五年美国出口额上升一倍。美汇指数自2001年7月6日的121点跌至2008年3月21日的70.69点,目前为80.76点,已为出口提供有利环境。面对中国消费市场正以年率14%的速度上升,如人民币按年升值5%,美国出口情况更为乐观。

美国自从1937年采用凯恩斯理论后,便渐渐养成先花未来钱的习惯。虽然美国经济已是全球第一,但消费更强劲,进入1970年变得入不敷出。过去四十年美国差不多年年财赤及贸赤,以前曾赖日元偏低,今天则赖人民币偏低,真正理由是美国人从出世那天开始已学会先花未来钱,然后申请破产。美国3月份共有14.2万人申请破产,较2月份升34%,较去年同期升23%,是2005年美国修改《破产法》以来的最多。在美国申请破产太容易,是造成巨大贸赤的原因。

大部分股市评论员已沦为"算命先生",言论大都模棱两可,缺乏真知灼见。他们每天看茶杯里的"茶叶",然后决定后市怎么看,第二天又忘记自己昨天曾说过什么,人人都在胡言乱语。去年12月一份调查报告显示:公众人士对股市评论员的信赖程度排名"倒数第二",只略高于风水师,实在令评股业者汗颜。以高盛为例,去年每股获利22.13美元,较2008年的4.47美元上升395%.而税前利润87%来自"炒卖";2010年又如何?连大企业利润亦过分依赖炒卖,导致可预测性甚低。

"神的眼泪"应该珍惜

至于黄金,一如哥伦布发现新大陆时的南美土著Atahualpa族所说,乃"神的眼泪"凝固而成,拥有后如不好好珍惜,将是诅咒多于欢乐。美国一度是拥有最多黄金之国,但1960年代开始日渐流失;1971年8月起美元不再兑换黄金后,美元在四十年内失去96%的购买力,过去四十年所谓"资产升值",其实是美元购买力下降的结果。反之,德国同中国手上黄金则日渐增加。

过去美元购买力下跌速度如何?以寄一封信为例,1960年在美国邮票要3美分,1990年要25美分,现在则要45美分,即费用上升15倍。再以美国房屋为例,1970年2.66万美元一间,1980年7.66万美元,现在26.66万美元一间,1970年至今升值十倍。美元购买力自1970年起以每年3%的速度流失,70年代较快,80年代起已降至每年2%。

道指自去年3月起出现连续十三个月上升,代表美国企业未来3-9个月情况较去年好,但这只是告诉大家2010年没有二次探底,而非另一繁荣期开始。两年期TIPS只有1.56厘,较08年6月的2.92厘进一步回落,OECD 三十个国家2月份平均核心通胀率只有1.5%。美国CPI估计将进一步回落至0.3%,欧元区则为0.2%,因为我们已进入"低利率、低通胀率、低GDP增长率、高失业率"时代,即所谓"三低一高"时代。

美股投资风险大幅提升

美国GDP由1960年的5210亿美元升至2009年的14.2万亿美元,过去五十年美国表现的确出色,未来又如何?会否一如1990年起的日本,进入每年GDP只有1%-2%的增长期?美国就业人口由1960年的少于6000万,到2009年1.5亿,其中有1600万人失业。过去五十年生产力的提升,令美国未来在创造职位方面愈来愈困难,因为今天服务业已占美国GDP 的78.2%。美股经过去年3月至今上升,未来投资风险已大幅提升,回报率则大减。

1982年8月道指PE只有六倍,2000年3月升至43倍,结束美股牛市。虽然2002年10月至2007年10月道指上升,但PE最高时亦只有28倍,2009年3月一度降至15倍,然后反弹到2010年4月的22倍。如参考1966年至1982年大调整市,美股完成反弹后,应再反复回落至2015至2020年才完成调整。未来5-10年美国进入三低一高时代,美股则进入低PE时代。

1982年至2007年的香港经济转型期有美股大牛市配合;反之,2009年起的中国经济转型期,却须面对美国进入去杠杆化时代。因此,中国经济转型相较香港艰辛许多。

历史证明,恒指平均PE在18倍至22倍结束牛市机会很大,在8-12倍则结束熊市机会很大。因此,历来便有18倍PE减持论及12倍PE增持论。

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